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估值是否会低于药明康德(02359)和康隆化工(02359)?

万众配资   2020-07-09 00:21:09   阅读(42)

康龙化成02359去年11月29日上市,招股价39.5元,是招股价范围34.5至39.5元上限。7月7日收市价80元,上市约7个月较上市价高逾倍。投资者能高追吗?  


CRO模式具优势  


康龙化成业务是提供创新药物研发周期的全流程一体化药物研究、开发及生产服务;按照主营业务类型可以划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大服务。其与药明康德(02359)同为国内CRO市场的市占率前三大;不过后者业务完成了对整体CRO产业链的覆盖,而康龙化成则主要覆盖了临床前CRO部分,近期初步涉猎临床CRO。  


CRO即是合同研究组织(ContractResearchOrganization),是在药物研发进程中代表客户进行全部或部分医学实验,以获取商业性报酬的学术或商业性机构。讲白一点,即是康龙化成研发失败了仍能得到底薪;成功了则既可得到底薪还能赚取药物销售分红,是风险较低、有赚无赔的商业模式。  


根据Frost&Sullivan的数据,内地CRO市场由2014年33亿美元增至2018年83亿美元,并预计于2023年升至299亿美元,年复合增长率27.8%。而国内近年推出多项医疗行业政策,如带量采购、仿制药一致性评价等,这些都促使药企专注在创新药研发方面,对CRO业务亦因而有所带动。康龙化成近年业绩增长迅速,尤其是盈利增幅持续扩大,亦高于营收增速,反映集团盈利能力强大。



研发能力提升  


集团近年积极并购,推进业务布局的同时提升自身的研发能力,包括收购Quotient和Xceleron加强实验室服务能力;收购SNBL、南京思睿,战略投资北京联斯达医药科技加码临床实验服务;收购宁波康泰博扩充实验室和CMC产能。  


集团多方布局建立出全流程一体化的药物研发服务平台,有助提升效率、节省成本,以致近年盈利增幅更胜营收。而且亦有产生协同效应,集团去年CMC服务收入增长24.1%,快速增长的主要原因之一是与药物发现服务之间的协同,客户重合度高达68%。随着集团踏足临床CRO,一体化优势有望更进一步,助力业绩高速增长。  


而且康龙化成的CMC服务与药明康德旗下合全药业的CDMO服务相类。后者体量远较康龙化成更大,去年实现收入37.5亿元人民币,毛利率40%;而康龙化成同期CMC收入9.02亿元人民币,毛利率27.8%。随着康龙化成积极扩张产能,营收规模及毛利率水平有望双双提升。  


股价稳步上行  


以估值计,康龙化成比药明康德更相宜,增长前景亦明确,虽然规模较小但增速更加可观,而且康龙化成近日股价由急升转为稳步上行,低波动性地拾级而上更适合长线投资者考虑。


关键词: 药明康德 02359
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