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重估阿里(09988):数字经济时代平台价值的匮乏

万众配资   2020-07-18 00:19:18   阅读(47)

重估数字经济龙头  


疫情下全球宽松,头部互联网新经济企业得益于其稀缺性与高景气度,估值系统性提升。  


①近期腾讯、美团及海外头部互联网企业在盈利无显著提升甚至下调背景下,市值创新高,估值显著提升。我们认为,一方面疫情下货币供给充足,给优质企业高估值提供土壤,另一方面,头部互联网企业景气度高、自身竞争力强,具备稀缺性,应享受适当估值溢价。  


②前期由于对竞争格局担忧,阿里巴巴市场表现相对偏弱,但公司作为典型的互联网新经济巨头,行业景气度高、数字经济体竞争力强,稳居龙头地位,具备行业领先的人才组织与出色的盈利能力,因此我们认为当前阶段,可以给予适当的估值提升空间。  


近况概览  


疫情冲击下公司用户、交易额等仍逆势增长,近期快速恢复。  


得益于核心商业及云业务增长驱动,FY2020Q4公司营收1143亿元,同比+22%;Non-GAAP净利润223亿元,同比+11%。其中,疫情下天猫实物GMV仍同比+10%,快消品及消费电子品类GMV增长强劲,二季度以来迅速恢复,中国零售平台交易额同比增速已恢复到与去年第四季度水平。阿里云在企业复产复工过程中对数字化业务起到核心支撑作用,疫情期间视频内容、在线办公、在线教育增长带动云业务快速增长,FY2020Q4云业务实现收入122亿元,同比+58%。钉钉渗透大幅提升,创新及其他业务收入23亿元,同比+90%。  



核心商业  


中国电商龙头地位稳固,规模、效率、盈利能力显著领先,后续行业竞争边际有望趋稳。  


①线上零售持续高景气度:实物商品网上零售额占社零比重从2015年初的8.9%提升至2020年5月的24.3%;即使受到疫情影响,线上零售仍保持正增长,且疫情影响减弱后快速恢复,2020年5月+23%(同期线下为-9%)。  


②阿里龙头地位与竞争优势稳固:1)规模优势明显,2020财年公司GMV超6.5万亿元,收入5097亿元,非GAAP归属净利1324亿元,年活跃买家数7.26亿,移动端月活8.46亿,人均GMV高达超9000元,显著领先其他平台。2)用户心智深厚,手淘活跃率近40%,日活用户日使用时长超30分钟。3)供给丰富多元,淘宝、天猫、咸鱼、本地生活等多平台汇聚海量商家,提供国内最综合全面的多元化产品服务,约95%的品牌新品登陆天猫平台;4)数字赋能效率,通过强大的前端零售业务和数据,阿里帮助企业建立数据中台,同时在金融、物流等领域提升效率,依托阿里10亿+商品库与大量的用户消费数据,基于10000+精细消费场景,精准满足用户消费需求。  


③行业竞争边际有望趋稳:1)几大电商平台已构筑各自基本盘,竞争策略趋于稳定,阿里最全受众、最丰富产品平台的地位稳固,天猫品牌产品核心平台地位牢固,预计「有限分散」格局将维持;2)直播电商长期看更多是辅助的流量运营手段,不足以撼动搜索电商平台基本盘;3)阿里持续加码本地生活与集团资源的协同,预计未来竞争仍将持续,但阿里与美团的基本盘趋于稳定。公司核心电商增长与盈利能力依旧出色,竞争边际趋稳,我们认为可以支撑一定的估值溢价。  


云智能与创新业务  


行业空间大,云业务业绩能见度高、效率改善,中长期价值有望持续体现。  


FY2020阿里云收入首次超过400亿元,我们认为阿里云中期依旧能保持高增长:  


1)国内云计算仍处在高速增长阶段:IDC预计,2019年中国IaaS云计算市场规模约670亿人民币,到2022年有望保持30%以上增速;  


2)阿里云的竞争优势依旧稳固:全球IaaS行业的头部效应逐步加强,阿里云作为全球云计算龙头,国内市场份额有望得到进一步提升;  


3)产品及运营的持续优化:基础设施层面,公司从IaaS逐步向PaaS、边缘计算方向延伸,而通过钉钉持续强化SaaS能力,而随着规模效应,阿里云盈利能力将持续改善。对标AWS,我们判断在成长与利润改善的双重驱动下,阿里云估值有望持续上行。  


风险因素:竞争超预期;宏观经济增长放缓;疫情影响超预期;电商法等监管风险;对外投资布局拖累利润;中美贸易因素影响;VIE实体风险。  


投资建议:  


综合考虑疫情等影响,我们维持集团2021~2023财年收入预测6530亿/8035亿元/9605亿元,同比+28%/+23%/+20%,维持净利润(非GAAP)预测1603亿/1996亿/2436亿元,同比+21%/+24%/+22%,现价对应USPE(Non-GAAP)38x/29x/23x。  


长期看疫情有望促进线上消费渗透与商业活动数字化,公司作为行业绝对龙头,数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先,同时具备出色的股东回报能力,我们给予目标市值8000亿美元,对应2021财年PE(NonGAAP)35x,对应US目标价298美元/ADR、H股目标价287港元/股,我们看好公司中长期竞争力与投资价值,维持US股及H股「买入」评级。


关键词: 阿里巴巴 09988
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