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国债期货定价原理是什么?

作者:万众配资   时间:2019-09-11 00:30:11   阅读:71次   点赞:0次

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世界上最早的国债期货是由美国的芝加哥商品交易所(CME)推出的。上海证券交易所作为中国国债期货的交易试点,在1992年底开始在我国进行了国债期货的交易。但在几年后中国国债期货市场爆发了“327事件”,中国第一个金融期货产品从此停止交易。


2013年9月6日,国债期货在中国金融期货交易所挂牌重启交易。国债期货交易的重新启动,对于完善债券市场体系,满足避险要求,促进金融产品市场创新,更进一步推动我国的利率市场化,意义十分深远。



国债期货定价原理

国债期货的基本要素:主要包括标准券(即标的券)、转换因子、可交割债券、最便宜可交割债券(CTD)等要素。国债期货定价模型原理与一般期货定价原理基本相同,同样是采用无风险定价原理,但是由于国债期货标的和交割制度的特殊性,使得国债期货在定价时相对一般期货合约要复杂一些。


1、国债期货定价模型是基于最便宜可交割债券(CTD),而在交易过程中最便宜可交割债券(CTD)可能会不时发生变化;因此导致定价发生偏离。从而影响国债期货价格走势。


2、国债期货定价模型是需要转换因子将其转化为标准券。国债期货定价基本的定价公式如下:



在国债期货定价模型公式中,F是表示国债期货的理论报价(也就是国债期货的理论全价,因为标准券的应计利息为0),T表示国债期货的交割日,SCTD表示最便宜可交割债券(CTD)的全价,I表示最便宜可交割债券(CTD)在时间t到T之间所派利息收益的现值,r表示市场无风险利率或者回购利率,AI表示最便宜可交割债券(CTD)在定价当日的应计利息。


对于任一可交割国家债券而言,转换因子是不变的。在任何一个时刻,确定了最便宜可交割债券(CTD)也就可以计算出国债期货的理论价格了。


国债的基本要素还包括:国债的期限、国债的面值、国债的票面利率和国债的偿还方式等。国债的价格等于未来一系列确定现金流(包括息票和面值)的现值,国债的基本定价公式是:



在国债的基本定价模型公式中,St表示的是国债在t时刻的理论报价,C表示国债的息票,f表示付息的频率,M表示国债的面值,y表示贴现率,N表示国债的付息次数,d表示定价日距离下一次付息日的天数,days表示上次付息日和下次付息日之间的天数。


我们根据国债的定价公式可知,市场利率是影响国债期货价格的最关键因素之一(而最便宜可交割债券(CTD)发生变化仅使其价格变动更加缓和,不会影响国债期货价格变动方向)。国债期货价格和市场利率反向变动,即当市场利率上升时,国债期货价格就会降低,而当市场利率下降时,国债期货价格就会上升。


以上就是国债期货定价的原理介绍了,国债期货合约的价格要略低于最便宜的可交割现券计算得到的期货理论价格。随着市场利率、流动性 等因素的变化,在交割日前,其他债券有可能代替现在的最便宜可交割债券。而期货合约的卖方则拥有这种在 有利的时候,以其他债券代替现在的最便宜可交割债券进行交割的权力,事实上卖方拥有一个嵌入式期权。

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